كتب – محمد غنيم
توقعت بحوث شركة الأهلي فاروس تسجيل سهم شركة «إم إن تي تك القابضة للاستثمارات المالية» («إم إن تي حالا»)، المتخصصة في التكنولوجيا المالية، قفزة تصل إلى 50% خلال 12 شهرًا، في حال تحقق سيناريو الحفاظ على مضاعف التقييم الحالي للسهم، وقبل احتساب أي إعادة تقييم إضافية من السوق.
وفق هذا السيناريو، رجحت الأهلي فاروس في تقرير صادر عنها وصول سهم «إم إن تي حالا» إلى 36.75 جنيه خلال عام من التداول، مقابل سعر طرح يبلغ 24.50 جنيه.
تتزامن تقديرات الأهلي فاروس مع بدء الاكتتاب، اليوم الأربعاء، في الطرح الأولي لشركة «إم إن تي حالا»، لبيع حصة 20% من رأسمالها في البورصة المصرية، مستهدفةً جمع نحو 7.84 مليار جنيه بسعر 24.50 جنيه للسهم وبخصم 5% عن القيمة العادلة، مع إمكانية زيادة نسبة الطرح إلى 25%.
من المقرر أن يبدأ تداول السهم في البورصة المصرية في 20 أكتوبر.
فيما ترشح الأهلي فاروس ارتفاع أرباح «إم إن تي حالا» بنحو 50% خلال 2027، بالتزامن مع توسع قدرتها على الإقراض وانخفاض تكاليف التشغيل كنسبة من الإيرادات.
بحسب التقرير، تستند هذه الرؤية إلى أن «إم إن تي حالا» تقف في مرحلة شبيهة بما كانت عليه شركة «فاليو» قبل عامين؛ إذ تحقق بالفعل هوامش ربحية متقاربة على محفظة القروض، لكن تكاليفها التشغيلية لا تزال أعلى، ما يترك مساحة لتحسن الأرباح والعائد على حقوق الملكية.
تمتلك «إم إن تي حالا» بصورة مباشرة وغير مباشرة 100% من «حالا للمدفوعات»، و99.9% من كل من «تساهيل للتمويل» و«حالا للتمويل الاستهلاكي» و«حالا للوساطة في الأوراق المالية».
تضم استثمارات المجموعة أيضًا حصة 74.9% من «مشروعي للتجارة»، و99.9% من «دايرة للحلول الإلكترونية»، و99.9% من «حالا لخدمات التمويل غير المصرفية»، إلى جانب 58.5% من صندوق استثمار «حالا وأزيموت العقاري».
4 مليارات جنيه لتمويل مرحلة جديدة من النمو
تعتزم الشركة الأم «إم إن تي للاستثمارات» إعادة ضخ ما يصل إلى 4 مليارات جنيه في «إم إن تي حالا» من خلال زيادة رأس المال، وهو ما يرفع حقوق الملكية بنحو 50%، ويمنح الشركة، وفق تقديرات الأهلي فاروس، قدرة على إضافة نحو 20 مليار جنيه إلى الإقراض عند مستويات الرافعة المالية الحالية.
تعمل «إم إن تي حالا» في مجال التمويل غير المصرفي من خلال عدة أنشطة، أبرزها التمويل متناهي الصغر، وتمويل المشروعات الصغيرة والمتوسطة، والتمويل الاستهلاكي، إلى جانب الخدمات المالية والمدفوعات الرقمية.
بلغت محفظة القروض الإجمالية نحو 46.7 مليار جنيه بنهاية يونيو 2026، مع نحو 1.9 مليون عميل نشط.
كان التمويل الاستهلاكي أسرع أنشطة الشركة نموًا خلال النصف الأول من العام، بارتفاع 14%، بحسب تقرير الأهلي فاروس.
الأرباح.. نقطة التحول المنتظرة
حققت «إم إن تي حالا» صافي ربح بنحو 910 ملايين جنيه خلال النصف الأول من 2026، ويتوقع الأهلي فاروس وصول الأرباح إلى نحو 2.4 مليار جنيه بنهاية العام، قبل أن ترتفع إلى حوالي 3.6 مليار جنيه في 2027.
يعني ذلك نموًا يقارب 50% في عام واحد، وهو ما يرى التقرير أنه قد يغير نظرة السوق إلى السهم إذا تزامن مع تحسن الكفاءة التشغيلية.
تكمن إحدى أهم نقاط المقارنة مع «فاليو» في ربحية محفظة القروض؛ إذ قدر الأهلي فاروس هامش «إم إن تي حالا» عند 24.9% في 2025، مقابل 23.9% لـ«فاليو»، بما يشير إلى أن انخفاض تقييم «إم إن تي حالا» لا يرتبط بالضرورة بضعف ربحية محفظتها.
لكن الفارق يظهر في المصروفات، التي استحوذت على نحو 42% من إيرادات «إم إن تي حالا» في 2025، مقابل 29% لدى «فاليو».
من هنا يأتي رهان الأهلي فاروس: إذا نجحت «إم إن تي حالا» في خفض هذه النسبة مع توظيف رأس المال الجديد في الإقراض، فإن جزءًا أكبر من نمو الإيرادات يمكن أن يتحول إلى أرباح.
ما الذي سيحدد أداء السهم بعد الإدراج؟
تبلغ القيمة العادلة للسهم وفق تقييم المستشار المالي المستقل «BDO Keys» نحو 25.92 جنيه، بما يعني أن سعر الطرح يقل عنها بنحو 5.5%، فيما يرى الأهلي فاروس أن الخصم الفعلي أكبر عند احتساب خصومات السيولة ومضاعفات الشركات النظيرة التي استخدمها المستشار في التقييم.
وفق الأهلي فاروس، تدور قصة «إم إن تي حالا» في البورصة حول 3 متغيرات رئيسية: سرعة نمو محفظة القروض، وقدرة الشركة على خفض المصروفات، ومستوى التعثر الائتماني.
يبلغ معدل التعثر لدى المجموعة نحو 4% إلى 5%، وهو أعلى من «فاليو»، ويرتبط بدرجة كبيرة بوزن التمويل متناهي الصغر في محفظة الشركة.
في المقابل، ترى «إم إن تي حالا» أن لديها مساحة واسعة للنمو، فيما تواصل تنويع مصادر تمويلها؛ إذ نفذت شركات تابعة لها مؤخرًا 3 إصدارات توريق بقيمة إجمالية تجاوزت 4 مليارات جنيه لدعم توسع النشاط التمويلي.
بالتالي، فإن الرهان في أول مراحل تداول السهم لن يكون فقط على سعر الطرح البالغ 24.50 جنيه، وإنما على قدرة «إم إن تي حالا» على إثبات أن زيادة رأس المال يمكن أن تتحول إلى نمو أسرع في القروض والأرباح، وأن فجوة التكاليف مع «فاليو» قابلة للانكماش.
إذا تحقق ذلك، فإن التقييم الحالي للشركة عند 39.2 مليار جنيه قد لا يكون نهاية القصة، بل نقطة بداية لإعادة تقييم السهم مع تحسن الربحية.
لمتابعة أخر الأخبار والتحليلات من إيكونومي بلس عبر واتس اب اضغط هنا
